中信证券:银行股仍将是确定性强的方向
中信证券研报认为,中信证券11月信贷收支表表明,银行资产端,股仍隐债置换背景下企业贷款增长承压,将确但房地产市场边际改善下按揭需求有所回暖,定性银行机构亦通过加大债券配置稳定资产投放;负债端,中信证券一方面新房销售修复叠加化债推进,银行今年以来对公活期存款增长偏弱的股仍情况有所改善;另一方面,定期存款挂牌利率持续下调,将确叠加财富市场回暖,定性居民存款定期化趋势亦出现边际改善。中信证券12月重要会议结束后,银行市场对于政策的股仍博弈告一段落,人民币大类资产配置框架下思考,将确银行股仍将是定性确定性强的方向,年底和年初将步入保险开门红增配季,股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。
全文如下
银行|行业资负演变如何映射宏观变化
11月信贷收支表表明,资产端,隐债置换背景下企业贷款增长承压,但房地产市场边际改善下按揭需求有所回暖,银行机构亦通过加大债券配置稳定资产投放;负债端,一方面新房销售修复叠加化债推进,今年以来对公活期存款增长偏弱的情况有所改善;另一方面,定期存款挂牌利率持续下调,叠加财富市场回暖,居民存款定期化趋势亦出现边际改善。12月重要会议结束后,市场对于政策的博弈告一段落,人民币大类资产配置框架下思考,银行股仍将是确定性强的方向,年底和年初将步入保险开门红增配季,股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。
▍事项:
12月16日,中国人民银行公布11月份信贷收支表,反映本月银行业资产负债配置情况。12月20日,国家金融监督管理总局修订发布《消费金融公司监管评级办法》(后简称《评级办法》)。
▍银行业11月资产端:隐债置换与楼市企稳驱动资产结构调整。
1)规模扩张:扩表总体稳健,大小行分化。2024年11月银行业机构资金运用合计增长2.89万亿元,同比少增1.88万亿元,行业扩表节奏在去年同期的高基数下有所回稳。其中,大型银行/中小型银行分别同比少增1.19万亿/0.68万亿元,国有大行规模增量回落幅度较为明显。
2)资产结构:债务置换推进下,贷款投放收敛,债券配置积极。各项资产拆解来看,2024年11月银行业机构贷款/债券投资/同业资产分别较上月+0.74万亿/+0.98万亿/+1.03万亿元,增量较去年同期分别-0.27万亿/+0.15万亿/-1.0万亿元。11月化债工作积极推进,银行表内部分城投贷款受置换影响导致增长有所承压,而再融资地方债券的发行推进,银行业亦明显加大了债券配置力度,此外同业资产投放则在高基数下有所回稳。其中,大型银行/中小型银行各项贷款增量分别较去年同期+476亿/-3137亿元,中小行贷款投放压力较大,我们推测主要由于初期隐债置换工作集中于下沉区域,对部分中小行的贷款规模影响更大。
3)贷款结构:化债推进拖累企业贷款,房市企稳驱动按揭修复。贷款结构拆解来看,2024年11月存款类金融机构住户贷款/企事业贷款分别较上月+0.26万亿/+0.29万亿,分别同比少增85亿/5178亿元。11月银行业贷款投放主要受到了企业端的拖累,推测化债置换和实体融资需求偏弱为主要原因。居民贷款扩张较为稳健,进一步拆解来看,11月住户端短期消费贷/短期经营贷/中长期消费贷/中长期经营贷增量较去年同期分别-431亿/-449亿/1682亿/-888亿元,中长期消费贷是主要支撑,推测与房地产市场交易边际改善相关。
▍银行业11月负债端:多维因素助力货币活化。
1)负债结构:存款动能走弱,同业负债加码。负债端拆解来看,2024年11月银行业机构境内存款/金融债券/同业负债分别较上月+1.79万亿/+0.19万亿/+1.21万亿元,三项负债增量较去年同期分别-12281亿/-1770亿/+8728亿元。11月银行业存款增长动能有所走弱,银行机构同业负债配置适度加强。
2)存款结构:对公存款修复,定期化趋势改善。存款端拆解来看,2024年11月银行业机构个人存款/对公存款/非银存款较前月分别+0.78万亿元/+0.79万亿元/+0.23万亿元,增量较去年同期分别-1091亿元/+4432亿元/-1.54万亿元。其中,个人活期/个人定期/对公活期/对公定期存款增量较去年同期分别+1238亿元/-2506亿元/+6212亿元/-6983亿元。11月存款增长主要受到了非银端拖累,除了去年同期的高基数因素外,资本市场交易活跃度降温同样对非银存款扩张存在负面影响。对公存款增长积极,且活期存款占比明显回升,主要受到新房销售修复和城投债务置换带来的活期存款沉淀作用。居民存款定期化趋势亦出现改善,10月存款挂牌利率再次大幅下调,叠加9月末以来的财富市场回暖,驱动储户减少了定期存款的配置行为。
▍《消费金融公司监管评级办法》发布,监管趋严驱动消金公司业务范围及融资渠道分化。
1)政策内容:加强合作机构管理与消费者权益保护。评级要素方面,本次修订增加了“合作机构管理”“消费者权益保护”两个评级要素,分别给予10%的分值权重,原有的5大要素保持不变,但“公司治理”和“风险管理”分值权重有所下调。评级级次方面,在原有的1-5级外新增加S级,即对处于重组、被接管、实施市场退出等的消费金融公司,经认定后可直接列为S级。
2)政策影响:监管趋严或将导致消金公司业务范围及融资能力分化。《评级办法》调整优化了不同评级结果可开展的业务品种,评级结果为1级、2级、3级的消费金融公司经过批准后可以开展专项业务,包括资产证券化、固定收益类证券投资业务等。而评级结果为4级的消金公司仅可以开展基础业务,5级的消金公司将严格限制业务范围,仅允许在风险敞口不扩大的前提下接受股东方的流动性支持。我们认为,未来消金公司发展或将出现分化,评级成绩优异的消金公司有望进一步实现多元业务经营,而低评级公司的业务范围和融资渠道或将受限。
▍风险因素:
宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化;各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点:大类资产配置框架下思考,银行股仍将是确定性强的方向。
11月信贷收支表表明,资产端,隐债置换背景下企业贷款增长承压,但房地产市场边际改善下按揭需求有所回暖,银行机构亦通过加大债券配置稳定资产投放;负债端,一方面新房销售修复叠加化债推进,今年以来对公活期存款增长偏弱的情况有所改善;另一方面,定期存款挂牌利率持续下调,叠加财富市场回暖,居民存款定期化趋势亦出现边际改善。12月重要会议结束后,市场对于政策的博弈告一段落,人民币大类资产配置框架下,银行股仍将是确定性强的方向,年底和年初将步入保险开门红增配季,股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。个股方面,1-3个月角度推荐两条主线:①低波品种贡献稳健收益空间,高分红、高资本的银行更具配置价值;②增长品种贡献弹性收益空间,商业模型优秀的公司更有估值空间。
(文章来源:证券时报)
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